DASSAULT SYSTEMES : Accéleration toujours

Analyse du 24/11/2011 | 08:51

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Services informatiques / consulting

Forces :Positions fortes chez ses clients, situation financière saine.
 
Faiblesses :sensible aux variations de change et à la conjoncture.
 
Raisons de la Recommandation :
 
Depuis le deuxième trimestre 2010 l’accélération du rythme des ventes de la société est assez remarquable, y compris cette année au troisième trimestre où pourtant la conjoncture montre des signes de ralentissement. L’ensemble de l’exercice 2010 avait été plus que satisfaisant avec des revenus publiés en données non - IFRS qui s’étaient appréciés de 26% et de 21% en données constantes pour atteindre 1,56 Md€, avec une marge opérationnelle de 28,6% ; le résultat net avait été de 320 m€ contre 227 et dépassait même celui de 2008, établi à 281 m€. Cette année semble bien partie pour que l’accélération se poursuive ; sur neuf mois déjà, les ventes atteignent 1,27 Md€ contre 1,1Md et les résultats suivent puisque le bénéfice net dépasse 200 m€  (204 m précisément), contre 142 pour la même époque de 2010. En toute logique, la direction a relevé ses estimations pour l’année, ce qui a été très bien perçu par le marché, pourtant très craintif actuellement.
 
La société doit ses performances à plusieurs facteurs. Tout d’abord à la reprise en mains de son réseau de distribution après le rachat des activités de ventes et d’assistance d’IBM ; puis à la diversification décidée pendant la crise de 2009. Lorsqu’une société tire l’essentiel de son activité de secteurs très cycliques comme le sont l’automobile ou l’aéronautique, il est impératif pour elle de rechercher d’autres sources de ventes, dans des métiers moins sensibles à la conjoncture. C’est ce que le management a entrepris de faire auprès d’autres clients dans des secteurs parfois inattendus comme la distribution, la mode ou encore l’énergie. Certes, pour l’instant, ses métiers historiques, aéronautique, automobile et équipements industriels représentent toujours une part prépondérante  des ventes, mais la diversification se poursuit comme en témoignent les annonces faites ces derniers jours par les Laboratoires pharmaceutiques Pierre Fabre pour leur internationalisation, ou le japonais Nikon qui migre vers la nouvelle version du logiciel qu’il utilisait déjà. Par ailleurs, les métiers traditionnels de la société ayant eux-mêmes connu une accélération, il est naturel que Dassault Systèmes en ait bénéficié ; ce qui explique au passage que la répartition du chiffre d’affaires entre les secteurs ne sera pas bouleversée rapidement, du fait de leur propre développement.
 
Un autre facteur d’accélération est dû à l’arrivée de nouvelles versions de logiciels qui ont fait leurs preuves et qui sont améliorés en permanence, ce qui permet à l’entreprise de suivre l’évolution dans le temps de la technologie, de répondre plus précisément et plus complètement aux demandes de ses clients, ces versions étant plus pertinentes, elles offrent très probablement des marges plus confortables. Avec la fidélisation de ses clients, leur accompagnement dans le développement dans le temps du cycle de vie de leurs produits, la société peut ainsi compter sur une forte récurrence de son chiffre d’affaires, de plus de 60 %.
 
Par ailleurs, elle s’adapte aux changements de l’environnement, des techniques de ventes, comme le démontre l’accord passé en juin avec une filiale d’Amazon.com, filiale spécialisée dans l’hébergement d’applications ; cet accord lui permettra de commercialiser ses solutions à travers le cloud computing, ce qui devrait à terme les rendre accessibles à un plus grand nombre de clients, lui ouvrant ainsi un nouveau marché. C’est tout le bien fondé de l’acquisition d’Exalead à l’été 2010 dont à l’époque le marché avait trouvé le prix élevé, mais dont un an plus tard l’on en mesure l’intérêt. Enfin, cette croissance externe constitue un autre facteur d’accélération, puisqu’elle permet à l’entreprise d’innover, d’adapter et de compléter son offre, vers des métiers, des secteurs qui seront autant de relais pour les futurs exercices ; ainsi l’annonce de Pierre Fabre mentionnée plus haut vient-elle en écho de l’acquisition récente de la société américaine Enginuity spécialisée dans la gestion du cycle de vie des produits pharmaceutiques et cosmétique. Dans la mesure où les services de la société permettent à ses clients d’avoir une vision complète et actualisée de la conception, de l’évolution de leurs propres produits, et d’améliorer leur productivité, les périodes de crise lui deviennent favorables.
 
Objectifs de cours:
 
Pour l’année le chiffre d’affaires est attendu à 1,7 md€, avec une marge d’exploitation vers 30 % grâce à une bonne maitrise des coûts, et un bénéfice par action estimé proche de 2,90 €, Le cours de l’action s’était très brièvement, à deux reprises, approché des 65 € que nous avions évoqués l’an passé, mais il n’a pas pu poursuivre son mouvement, en raison des circonstances générales. A 57 €, le bénéfice 2011 est capitalisé à peine vingt fois, ce qui se justifie pour une valeur de croissance. Toutefois, si le ralentissement conjoncturel actuel devait laisser la place à une récession, que certains n’hésitent pas à prédire longue, le cours s’en ressentirait vraisemblablement, il sera difficile à la société d’y échapper totalement. Sinon, elle devrait bénéficier de toute amélioration conjoncturelle et retrouver des niveaux plus élevés, sans doute au-delà de 65 €. Dassault Systèmes est une belle affaire de croissance, aux marges confortables, et pourra être mise en portefeuille suivant l’état de la croissance mondiale en 2012.


Marc Bouche
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