CLUB MEDITERRANEE : Lentement, sûrement

Analyse du 28/10/2011 | 09:55

Eligible au PEA / SRD : OUI / OUI EURONEXT PARIS Hôtels

Place de Cotation : NYSE Euronext Paris
 
Métiers : Loisirs
                                                                      
Marché, Positionnement : l’un des premiers mondiaux
 
Forces : notoriété de la marque, repositionnement en cours
 
Faiblesses : sensible à la conjoncture
 
Raisons de la Recommandation :
 
Petit à petit les bonnes nouvelles s’accumulent pour la société, sa stratégie de réorientation semble commencer à porter ses fruits. Nous avions souligné l’an dernier à l’automne que les comptes semblaient progressivement s’améliorer, cela s’est confirmé depuis. Après un exercice 2010 (à fin octobre) qui avait vu le groupe renouer avec la croissance, exercice marqué surtout par la performance des  villages dont l’excédent brut d’exploitation avait représenté 8 % de marge, les comptes des neuf premiers mois de cette année confirment cette tendance positive.
 
La croissance du chiffre d’affaires à taux de change constant s’affichait à 5,4 %, avec cependant un ralentissement qui pourrait se poursuivre sur le dernier trimestre. Pour les trois premiers mois de l’exercice, elle était de 8,9 % puis de 7,2 % pour le trimestre suivant, et légèrement négative pour le troisième, à – 0,30 %. La même tendance était constatée pour l’activité Villages, avec un taux sur neuf mois légèrement supérieur à celui du groupe, à 5,8 %. En termes de résultats, les seuls disponibles sont ceux du premier semestre, mais il faut relever la forte hausse du résultat opérationnel courant des Villages, qui progresse de 67 % à 47 m€. Certes, la rentabilité reste modeste, comme nous l’avions souligné, mais elle se redresse.

Ces chiffres sont d’autant plus encourageants que le groupe a du affronter pendant cette période plusieurs évènements géopolitiques qui sont venus restreindre son activité ; en premier lieu bien sûr les printemps arabes, qui ont freiné les réservations dans le pourtour méditerranéen, puis le séisme japonais en mars, qui a affecté la zone Asie, et depuis cet été, les craintes d’un ralentissement économique susceptible de déboucher sur une récession. Avec ce dernier élément, la pertinence de la stratégie du groupe prend toute son importance : la clientèle haut de gamme qui est maintenant visée, est moins sensible aux variations de la conjoncture et à la baisse du pouvoir d’achat. Si l’on ajoute que dans les cinq ans la clientèle chinoise devrait prendre de l’importance grâce à l’accord passé avec son actionnaire Fosun, il n’est pas interdit d’imaginer qu’elle puisse représenter une part appréciable de revenus ; au fond, la classe moyenne chinoise est en pleine ascension et commence seulement à prendre goût aux habitudes occidentales, qu’il s’agisse d’objets de luxe ou de consommation de loisirs.
 
Enfin, et ce n’est pas négligeable, la société a annoncé très récemment qu’elle avait renoué avec la rentabilité dans la zone Amérique, qui depuis longtemps pèse dans ses comptes. Là encore, le redéploiement vers le haut de gamme, notamment à travers son village modèle de Sandpiper Bay, la fermeture de villages non rentables, la montée en 4 Tridents d’une demi-douzaine d’autres, devrait lui permettre pour les trimestres à venir d’améliorer enfin sa rentabilité sur toutes ses zones de chalandise. Et pour parfaire son image haut de gamme, elle compte sur les « académies » du sport en y accueillant des sportifs de haut niveau, qui devraient attirer une clientèle aisée, en golf, tennis, ou fitness.
 
Objectifs de cours:
 
Cet été, le capital de la société a été un peu plus verrouillé, afin de parer sans doute à toute offre hostile, avec deux administrateurs qui ont renforcé leur position, ainsi que la Caisse des Dépôts qui a annoncé avoir franchi en hausse le seuil des 5% du capital, tout comme Axa IM Private Equity, ou encore la société de gestion GLG Partners. Progressivement, le flottant se restreint, c’est plutôt une bonne chose pour les actionnaires individuels.
 
Dans un peu plus d’un mois, la société fera part de ses résultats annuels, ils devraient logiquement s’être améliorés sur l’année, même si le rythme n’est plus aussi fort qu’en début d’exercice. L’an dernier le résultat net avait été encore une fois déficitaire, mais en raison d’éléments exceptionnels, cette année il devrait être bénéficiaire pour la première fois depuis longtemps. Le marché attend un petit bénéfice par action autour de 0,15 €, avec une accélération sur l’exercice prochain vers 0,70 €, exercice pour lequel le Pdg s’était engagé à la reprise d’un dividende.
 
En septembre 2010 nous avions mis l’accent sur la valeur fondamentale de l’entreprise, elle n’a pas beaucoup varié et reste toujours notre principal sujet d’intérêt. Entretemps, le cours de l’action était allé jusqu’à 18 € en tout début d’année avant de revenir en arrière cet été. A 13,50 €, nous confirmons notre opinion positive sur la société, avec un premier objectif de cours vers 16 €, le niveau où il était avant la baisse estivale des marchés.


Marc Bouche
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